Mit US-Value-Aktien erfolgreich durch die Krise

Nachdem die Märkte in den letzten Jahren durch die sehr gute Performance der Wachstumswerte getrieben wurden, hat sich das Blatt im bisherigen Jahresverlauf deutlich gewendet: Die teilweise sehr hohen Bewertungsniveaus dieser Growth-Titel werden angesichts stark steigender Zinsen Schritt für Schritt korrigiert. Gleichzeitig suchen die Investoren in diesen turbulenten Zeiten die Sicherheit von Substanzwerten, die in der Vergangenheit auch in einem Umfeld höherer Inflation gute Renditen liefern konnten. Dies führt zu einer deutlichen Outperformance der Value-Aktien, was wiederum die Aufmerksamkeit weiterer Investorenkreise auf sich zieht und die relative Rendite der Substanzwerte weiter erhöht. Aus wissenschaftlicher Sicht macht es absolut Sinn, in günstige Substanzwerte zu investieren, anstatt in hoch bewertete Wachstumsaktien: Eine Reihe an Forschungsarbeiten zeigt, dass Value-Aktien deutlich höhere Renditen aufweisen. Diese empirischen Studien belegen, dass eine Value-Prämie an fast allen entwickelten Kapitalmärkten existiert. Doch wie kann Kapitalmarkforschung in der Praxis genau genutzt werden?

Mit Kapitalmarktforschung zum Erfolg: S4A US Long

Das Erfolgsrezept eines der besten Publikumsfonds in seiner Peergroup*: Die Anlagestrategie des S4A US Long verfolgt im Kern einen konsequenten Value-Ansatz, um von der langfristigen Outperformance von Value-Aktien des Anlageuniversums S&P 500 profitieren zu können. Innerhalb des Investmentprozesses wird zunächst für alle Aktien ein kombinierter Value-Indikator berechnet, der sich insbesondere aus einer Reihe von Bilanzkennzahlen ergibt. Viele substanzwertbasierte Anlagestrategien fokussieren sich nahezu komplett auf diesen Bewertungsaspekt. Sie versuchen, immer genauer und immer besser herauszufiltern, welche Aktien die am niedrigsten bewerteten des Marktes sind. Viel wichtiger ist jedoch das Zusammenspiel von Unternehmensbewertungen mit anderen Faktoren: Es existiert ein signifikanter Zusammenhang zwischen dem Bewertungsniveau einerseits und dem Risiko sowie der historischen Kursentwicklung (Momentum) andererseits. Value-Titel weisen häufig höhere Risiken auf als der Markt. Zudem sind niedrig bewertete Value-Titel häufig Verlierer-Aktien, das heißt Aktien, deren Kurse in der Vergangenheit stark gefallen sind. Die Kapitalmarktforschung zeigt, dass sowohl Verlierer-Aktien als auch riskante Aktien im Durchschnitt eine Underperformance aufweisen. Für ein erfolgreiches Portfolio Management ist es somit notwendig, den Zusammenhang zwischen Bewertungsniveau einerseits und Risiko sowie Momentum andererseits aufzubrechen. Innerhalb des Investmentprozesses geschieht dies, indem Unternehmen mit hohem Risiko beziehungsweise schlechter Kursentwicklung (niedrigem Momentum) aus dem Portfolio herausgefiltert und entfernt werden.

Wichtig ist aber auch, eine Zeitvariabilität zu beachten: Die beschriebene durchschnittliche Underperformance riskanter Aktien sowie Verlierer-Aktien gilt nicht durchgehend. Eine Ausnahme bilden Crash-Situationen, die mit einer sehr hohen Risikoaversion der Marktteilnehmer einhergehen: In Zeiten sehr hoher Risikoaversion werden riskante Aktien sehr günstig. Langfristig kehrt die Risikoaversion allerdings immer wieder auf ein normales, neutrales Niveau zurück und die Bewertungen gleichen sich an („Mean Reversion“). Notwendigerweise sind auf dem Weg zur Normalisierung die Renditen der günstigen, riskanten Aktien deutlich höher als die Renditen des Gesamtmarktes. Innerhalb des Investmentprozesses wird dieser wichtige Aspekt berücksichtigt, indem wir in „Angst-Phasen“ eine offensivere, riskantere Ausrichtung des Portfolios eingehen. Dies impliziert, dass der S4A US Long nach Crash-Phasen häufig ein überdurchschnittliches Risiko aufweist und von einer einsetzenden Markterholung überproportional profitiert. Beispiele für derartige Erholungsrallyes, von denen der Fonds profitiert, sind die hohe Outperformance nach der Corona-Krise (März 2020) oder der amerikanisch-chinesische Handelskrieg (Dezember 2018).

^{*Auszeichnungen
Der US-Aktienfonds von Source For Alpha – der S4A US Long – gehört innerhalb der Value-Peergroup zu den besten Fonds. In der Morningstar-Kategorie „Aktien Standardwerte US Value“ gehört er in den Zeiträumen drei, fünf und zehn Jahre damit zu dem einen Prozent der besten Aktienfonds in dieser Morningstar-Kategorie (Stand 31. Mai 2022) und erhält regelmäßig das Morningstar-Top-Rating von fünf Sternen.}